$TCL中环(SZ002129)$

23Q1公司实现营收176.2亿元，同比增长32%，归母净利润22.5亿元，同比增长72%，经营性现金流20.7亿元，总体符合预期。新能源产业产能在Q1内提升至150GW，预计Q2Q3还会提高，主要是银川项目新安装设备，加上单位产能的提高。公司在银川的切片项目也在如期启动，预计到年底可以有效保证产能和产出目标的实现。Q1新能源光伏材料出货25GW，受行业因素影响，3月出货超10GW，增幅Q2和Q3会持续，电池组件产能13GW，出货1.4GW，收入22.2亿元，同比增长23%。

(资料图)

半导体方面，我们1.0向2.0战略转变，1.0重点是材料全覆盖，2.0更多是要与客户，特别是国内外一线客户与时俱进共同成长。另外希望做到新产品领域成为设计主要参与者。产品结构上，我们完成了徐州工厂并购，相较6月前增长接近4倍，天津8英寸工厂全面投产，重点目标围绕新能源汽车、高铁、电力输送等功率半导体进行拓展。第三代半导体中宜兴新工厂已经进行设备调试了，我们的思路和同行不太一样，核心是在薄膜基础上，联动碳化硅和其他材料，用好既有外延技术。去年我们海外客户贡献了1/3以上。

光伏依然是增长较快的市场，欧洲占比25%，美国12%甚至更高，自然条件更具发展潜力，其他区域在20%左右。在运用场景方面，全球市场不是标准市场，发达国家以户用和小型工商业为主，这个市场更加强调屋顶的安全性长期性和降低BOS成本，更关注绝对的效益，以降低总成本。大型工商业由于规模的增长，系统安装成本和长期性诉求相对低一些，组件价格相对低。中国最近几年的分布式屋顶市场，某种程度还不如发达国家的UPP市场，原因是我们的分布式市场更多还不是拥有屋顶的人开发，而是开发公司在开发，并且市场还不成熟，对安全性、长期性诉求没有发达国家高。在非发达经济体里，土地、并网、开发成本和政府诉求等非组件诉求比较高，组件价格占比不高，因此组件价格将会长期表现出竞争性。

从产业来看，我们认为2023年是N型时代的元年，N型市场更加半导体化，在制程、产品控制等具有高要求，将重新塑造产业格局。在单晶取代多晶过程中，时间维度来看非常快速，我们认为N型由于产品结构比较多，不会对现有PERC产线有非常大冲击。N型转型的过程中，企业和设备商不断努力，TOPCon设备和制程端都取得了进步，截至目前有超过600GW的投资计划。TOPCon是隧穿氧化层技术，复杂度上升，TOPCon结构有多种路径可以实现，有接近200多种，对硅片的需求也不同。2023年TOPCon产能拓张计划尽管看起来很积极，但半导体角度来看基于工艺原因可能会有延期风险。2023年末 TOPCon路线会定型，上半年仍需要调整。由于TOPCon特征和多晶层制备过程中，产品一致性较PERC离散得多，TOPCon是PERC的3-5倍。中环要做到柔性制造，适应客户的不同要求，对中环的质量管理体系提出更高要求。光伏2023年进入N型时代，行业发展将从注重产业规模一体化建设的方式，进一步转换到技术路线选择、制程能力控制差异化竞争上来。

银川项目完成以后，产能超过180GW。2022年Q4，产出约20GW，23Q1产出25GW，其中3月产出10GW以上。从目前内部安排来看，如果行业没有剧烈变动，我们预期2023年Q2能达到35GW左右的产出，Q3产出持续增加到38-40GW。N型硅片产出比超过1/3以上。产能和产量爬坡过程中，受限于1-2月行业调整期，Q1平均毛利1毛4/W，3月份平均毛利1毛8-2毛，对全年业绩充满信心。在公司管控升级上，费用率方向进行了若干部署，希望如期达到目标。中环整体研发费用方面，Q1报表展示了10.2亿元的研发费用，主要是Q1是研发结项的时间窗口。展望全年，预计我们会在半导体材料方面进行高强度研发，这部分研发费用率接近10%。光伏电池组件方向，广州项目也将采用中环TOPCon电池技术，也需要持续研发。光伏硅片的研发会较大同比下降，整体来看，全年研发费用会较2022年有较大下降。

中环将ESG作为长期战略目标，重点围绕已有的成果，在2023年推动绿色工厂绿色园区，加大节能和资源回收。在完成ESG战略目标的基础上，持续完成制造转型，推动我们产业全球化。ESG建设目标方面，能耗从2022年的10万度下降到23年的9万度；水耗从681万吨下降到600万吨，下降12%，固废回收率从99.13%上升至99.54%等等。在工业4.0转型方面，围绕N型时代到来，中环要推动质量体系4.0，目标是实现从硅料进公司到硅片出场到组件和安装商实现全流程一体化，与客户实现价值分享。质量体系4.0包括个性质量标准化取舍共创、价值共享、柔性供应链、柔性营销。

A：1）TOPCon实际是IBC技术的一部分，虽然有差距，但本质是一个物理设计理念。中环选择TOPCon的核心驱动是尽管有隧穿氧化层和薄膜的应用，但综合平衡性相较其他N型路线更好，包括开路电压、串联电阻的设计，隧穿氧化层的设计等。2）受益于光伏设备的持续努力，CVD设备的推动比较好。3）我们的硅片产能即将超过180GW，不得不做一些组件电池的逻辑，组件产能约大于电池产能一倍左右。中环对TOPCon的认知更强调产品高斯分布的工程控制能力，历史上中环在TOPCon的参与度从2013年开始，和国际先进制造商进行配合。4）中环在电池最终寿命控制方向有自己的技术路径考量，我们能实现差异化和领先化TOPCon电池制造。

中环始终担心新型电池技术中银浆使用量过大，中环在去金属化方向持续努力。

A：从硅料产能释放来看，目前产能已经大于单晶端的需求，需求是从3-5月开始变化的，硅料每个月都有小幅下跌。从供需关系来看，硅料会按机构预期的，下半年会向150元、120元趋势向下走。中环对硅料的兼容性比竞争对手更好，我们在用料端更优优势，价格更有优势。

A：中环更趋向于长期安排，依据长协安排，在200GW左右都有充足供应。石英砂上涨时会有替代技术出现，我们还要持续观察行业内石英紧俏度，。

A：1月和2月有受到一些影响。总体来看时受益于行业的景气和组件价格持续下落，市场逐渐启动，中环是一个着眼于长期发展的企业，定价策略产品质量持续发力，不执着于短期内上下游博弈。我们内部成本和品质的控制是负责的，能持续推出新产品，尊重客户合同，这两点足够支撑我们二季度35GW的生产销售目标。

A：长期市占率目标要有两个能力的建设，中环希望成为头部企业，我们对运营能力和创造力充满信心。中性预期，五年以后可能有35-40%的市场形成需要本土化制造的市场，这些市场很难靠大陆的产能覆盖，因此解决发达地区全球化能力，中环需要强化各方面能力，在全球化市场和区域化市场都进行布局。目标方面我们希望达到第一。

A：硅片的尺寸规格不同，不同电池厂家也有不同的技术实现路径，N型比例会随着产能的增加，以及下游N型增长的速度而增加。去年我们的产品种类也很多，主要是N型P型、不同外形尺寸、不同厚度（145-110都有量产），对于不同客户、不同客户的不同工厂都会适配不同的硅片材料，产生了500多种硅片，下一步还会有更多细分出来，一部分是客户明示的，一部分是潜在的，我们自己识别的。

A：更多是内部看到了在终端客户的份额和生态上210都有所提升，我们在210的生产优势较大，单瓦成本较182有所降低，我们愿意分享自己降本的部分，让行业价值共享。短期我们也会每个月采取策略，是长期策略和短期策略结合，总体会维持210优势。

A：组件传导的硅片需求、组件功率效率对硅片的要求等等，以及TOPCon的实现路径都会对硅片的技术指标有所要求。TOPCon温度较PERC更高，微缺陷的管控、热力适应等是新的问题。

A：TOPCon的工艺更精细化，对隧穿氧化层的控制是关键，要把握：1）硅片参数：除了氧碳含量、微缺陷以外，还要识别客户的温度布置

A：海外布局方面，中环坚定国际化路线，本着适应理解的方式持续推动。我们工艺4.0能力领先，ESG方面也做好了准备。北美始终是我们的重点，欧洲东南亚中东都是我们推进的方向。

A：争取一年左右时间建成，不排除技术路线进一步修正。TOPCon更加注重电流密度的增大，对电池金属结构和可靠性都提出新的要求，也要解决好离散性，TOPCon更多考虑用在我们的叠瓦上。叠瓦是并联电路，是非金属连接，在PERC时代，叠瓦会有一定CTM的损耗，而对于TOPCon，叠瓦可以有效弥补边缘切割和损失，有效展示出优势。G12是更好的选择。

A：12月末硅料价格快速下跌，15亿元是发生额，年报上计提余额是12亿元。Q1随着产品实现销售，这部分减值在产品利润中体现了。Q1末价格没有12月末变化区间那么大，会根据当期价格重新进行减值测试。

A：原料是最重要的成本，我们核心第一是降低消耗，包括循环料的处理使用，加工成方棒的精确控制，料损耗率等。从中环实践来看，如果没有4.0驱动的有效系统，很难降下来。硅料下行期中，存货持续贬值的控制能力是核心。以及产品多样性对控制能力的挑战，保证客户对不同产品需求的质量控制。另外，石英坩埚性能下降，也会增大这方面压力。

A：中环以稼动率为优先，外部市场方面任何公司不能一手遮天。

A：过去PERC时代是高度硅片同质化和电池同质化，产生了差异化竞争困难和成本趋同。厂商一般通过降低投资成本，降低利息和运营成本，同时获得差异化地方政府支持和能源价格支持获得差异化竞争优势，另外向产业链上下游延申。一体化获得的优势和资本层面获得的优势不能平衡掉技术差异。中环不担忧一体化逻辑，认为2023年以后会迎来更大挑战。

A：美国劳动成本是中国7倍以上，IRA获取是必要条件，获得美国政府和中国主管的支持也是必要条件，我们高度注意。我们认为欧洲和美国印度的诉求某种程度上有合理性，我们把政治政策放在第一关注度。

A：原来的非中国资本的多晶硅厂具备扩产计划，我国硅料企业也在向海外布局。

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