华金证券股份有限公司倪爽近期对天娱数科（002354）进行研究并发布了研究报告《剥离不良业务，领先市场深度布局数字人》，本报告对天娱数科给出增持评级，当前股价为6.24元。

天娱数科

投资要点

【资料图】

事件：公司2022年实现营收17.43亿元，同比减少1.21%，归母净利润-2.83亿元，出现亏损；基本每股收益-0.17元；不转增不分红。

参股公司与新业务布局引发亏损：公司早年参股34%的子公司DotC报告期出现3.24亿元的重大亏损，造成公司超过1亿的投资收益损失；考虑到长期风险，公司对应计提了长期股权投资减值，并导致了1.5亿的资产减值损失。但参股公司亏损，并不会影响公司经营与现金流。此外，公司近两年结合原有营销与游戏业务，在数字人、电商与休闲电竞平台方面做了布局，2022年仍处于运营初的投入期。

领先市场深度布局数字人，快速结合AI技术。公司于2021率先投入大量资金，重点深度地布局了数字人业务，随着近期ChatGPT/AIGC技术的快速发展与国家数字中国战略的加速推进，公司快速将新技术与数字人及流量营销业务结合，打造了“MetaSurfing-元享智能云平台”、“移动应用分发智能推荐系统”、“魔方Mix-AIGC短视频智能营销助手”及“AI内容营销系统”等AI生产力工具，实现了公司业务的全方位智能化与降本增效，有利于未来进一步获取客户提升收入，预计2023年AI数字人等相关业务将出现大幅度增长。

数据生态园业务快速发展。公司投资运营的态园投入运营2年以来，入园企业数快速突破470家，产生数据要素流通规模突破27亿元，带动入园企业累计产生超120亿元营业收入，目前已为公司持续贡献业绩。

给予“增持-A”评级。疫情后经济与广告投放恢复，利于公司营销业务增长。公司提前布局并快速发展的数字人等AIGC业务符合人工智能发展的大方向，将形成新的利润增长点。预计2023-25年EPS为0.04/0.07/0.12元，对应PE为183/97/53倍。

风险提示：数字人等新业务拓展不及预期；参股公司亏损与减值等。财务数据与估值

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券王晓萱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为33.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.44亿，根据现价换算的预测PE为44。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，估值分析工具显示，天娱数科（002354）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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